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能否抓住带量采购的机会 是赛诺医疗是否值得投资的关键

发布时间:2019-11-03 13:10:00
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国家对高端医疗设备发展的支持是非常明显的。截至2019年10月13日,在科技创新委员会(Scientific and technology Innovation Board)上市的39家公司中,有7家从事医药制造业,该行业的市场估值也非常高。

在蔡华的文章《高增长率的小市场,心脉医疗机遇大于风险》中,投资者了解到,在香港交易所主板上市的微脉医疗子公司是最近在科学创新委员会上市的心脉医疗(688016-cn)。前者是三野医疗的直接竞争对手,而后者则在医疗器械市场深入从事主动脉介入。对这两个市场的比较表明了这种差异:

中国主动脉血管介入医疗器械市场规模从2013年的5.5亿增加到2017年的10.3亿,复合增长率为17%,同期中国心脏支架植入数量复合增长率为12.7%。

虽然冠状动脉支架的增长率低于主动脉血管介入医疗器械,但前者的市场规模大于后者,这可以从微创医学和心脉医学母公司和子公司的收入和净利润比较中看出。

那么,三野医疗在列出微创医学或心脏脉博医学后可以参考的估值基准是什么呢?这取决于市场风险偏好的变化。如果市场是乐观的,那么估值可以乐观地评估平衡计分卡的心脉医疗保健。如果市场悲观,那么估值将认真评估标准微创医疗。

从目前的市场进程来看,心脉药物仍处于价值回报的过程中,在与整体上升的市场趋势保持平衡时,需要进一步观察。

到目前为止,SANO Medical销售的产品包括冠状动脉支架系统和球囊扩张导管(冠状动脉和神经),其中冠状动脉药物支架系统是SANO的主要收入来源。2016年至2018年间,收入分别占98.41%、96.41%和91.47%。

在冠状动脉药物支架系统中,目前有两种产品上市销售:buma(生物可降解药物涂层冠状动脉支架系统)和sun(冠状动脉支架和转运体),它们都适用于冠状动脉血管成形术,用于改善缺血性心脏病患者的血管狭窄症状。

同时,由于ptca技术(经皮腔内冠状动脉成形术)在发展的第一阶段(经皮腔内冠状动脉成形术)还不成熟,buma和sun还可以在ptca期间对急性闭塞或接近闭塞、ptca残留狭窄明显的病变以及由于pci技术(一种治疗冠心病的方法,是一种在医疗器械作用下局部治疗病变而无需手术暴露病变的微创方法)导致ptca后的冠状动脉再狭窄起作用。

从一个重要的角度来看,sun作为冠状动脉支架和输送装置,协助buma进行微创医疗,因此SANO医疗的核心产品是buma,其收入份额当然也是最大的,2016年至2018年分别占98.31%、96.34%和91.46%。

报告期内,赛诺布马药物洗脱支架在中国1000多家医院使用,并销往泰国、印度尼西亚、巴西、哈萨克斯坦等国家,共植入60万套。冠状动脉球囊导管等其他产品已在500多家医院使用,并销往韩国、泰国、印度尼西亚、巴西和台湾,累计使用量超过10万套。在脑血管疾病领域,三野神经rx产品是国家食品药品监督管理局批准使用快速交换技术上市的首个颅内球囊导管,已在中国300多家医院使用。

虽然三野的产品开始销往国外,但出口比例仍然很低,2016年至2018年分别只有0.77%、1.37%和1.65%,因此三野医疗的主要市场仍然是国内市场。

从市场竞争来看,2005年进口品牌主导了国内冠状动脉支架市场,美敦力、波士顿科技、强生等品牌合计超过60%。经过十多年的发展,国内冠状动脉支架制造商已经逐步实施进口替代。到2017年,国内品牌的市场份额已经超过70%。

尽管如此,统计数据是根据植入数量而不是植入价格计算的。放眼世界,美敦力、雅培和波士顿科学是市场领导者。当然,仅根据国内市场植入量计算的市场份额,第一是微创医疗,第二是利奥波德医疗,第三是热尔韦医疗,第四是萨诺医疗:

同时,在江苏阳光采购联盟组织的55个成员单位集中采购雷帕霉素及其衍生支架和双腔起搏器的失败中,我们也可以看到微创医疗和乐普医疗相对于三野医疗的优势:

2019年7月31日,江苏阳光采购联盟的55个成员单位估算了集团联盟的采购总额,占过去12个月(2018年7月-2019年6月)采购总额的70%。购买周期是一年。采购结果于2019年10月实施,明确提出联盟采购金额与价格挂钩,价格随数量变化。

在省级竞价低于10000元的a股竞争中,有四家公司的产品入围,分别是三野医疗的buma、微创医疗的firebird2、乐浦医疗的gureater和赠品医疗的excel。购买需求是4个中的2个,哪一个降价幅度最大。

据媒体报道,乐普医疗有限公司的古瑞特每台报价2850元,下降66%;微创医用燃烧弹2报价3400元/台,下降56.4%;三野医疗报每台3800元,下降51%,未能入选。

因此,从价值投资的角度来看,一个企业的最终价值在于它是否比竞争对手具有稳固的优势,这可能是先发优势、管理优势或研发优势。显而易见,中国石化、lepp和微侵入企业之间的竞争缺乏比较优势。根据该公司的净利率比较,该公司报告称,2019年,微创医疗开始迎头赶上,微创医疗在香港股市具有估值优势。

目前,SANO在收入和净利润上都不如微创医疗,因此在批量采购政策下,产品的渗透率和质量能否与微创竞争目前并不乐观。总的来说,先生缺乏对投资者的吸引力。未来需要观察的是,随着批量购买的进行,先生能否把握政策方针,在微创医疗的曲线上形成赶超,这是投资者最迫切想知道的。

资料来源:蔡华学会

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